撰文：SoSo Value

美国 SEC 在 9 月 17 日正式通过了 “ 商品型信托份额通用上市标准 ” （ Release No. 34-103995 ）。 这不是一份简单的技术性文件，而是一道真正的 “ 制度闸门 ”—— 意味着未来加密现货 ETF 的上市将从逐案审批，转变为标准化、快速化的通用标准流程。

在美联储刚刚启动新一轮降息、美元贬值预期升温的背景下 ， 这一制度突破为加密资产带来 “ 流动性 + 制度化 ” 的双重共振，堪称今年以来加密市场最具标志性的监管事件之一。

本文中，我们将回答以下几个问题：

  • 新规到底改变了什么， 将带来哪些影响 ？
  • 哪些加密货币最先受益， 哪些币种的现货ETF有望率先获批？
  • 投资者该关注什么？ 在新规落地与资金迁徙逻辑重塑的背景下，普通投资者如何抓住机会、控制风险？

    • 一、通用标准改变了什么？从 “ 是否允许 ” 转向 “ 如何规范 ”

    这次新规发布前，加密现货 ETF 要走逐案审批流程，需要跨过两道审批门槛：

  • 19b-4 规则变更审批 —— 由交易所向SEC申请修改交易所规则，为实质性审批，存在被SEC否决的可能性
  • S-1 招股书审批 —— 由ETF发行人提交SEC审批，披露基金结构、管理人、费率等细节，更偏形式审查。

    • 这种双重审批模式不仅流程冗长，还常常被政治博弈和合规分歧拖慢。例如比特币现货ETF，2021年一度出现申请潮，但在21-22年，均在19b-4环节被SEC否决。23年5月-7月，新一批申请再次提交，最终到24年1月10日，19b-4和S-1文件才同日审批通过，经历了近8个月的拉锯。

    而 SEC 在 2025 年 9 月 17 日通过的 “ 通用上市标准 ” 则带来了根本性变化。 该标准明确：符合条件的商品 ETF 无需逐案提交 19b-4 申请，只需走 S-1 审批流程即可，大幅降低了审批时间和成本。

    符合标准的 ETF 必须满足以下三条路径之一：

  • 标的商品已在 ISG （跨市场监管组织） 成员市场交易， 例如纽交所、纳斯达克、CME、伦交所等
  • 标的商品的期货合约已在 DCM （指定合约市场） 连续交易至少六个月 ，且交易所间建立了全面监控共享协议（CSSA）。DCM 为 CFTC（美国商品期货交易委员会）授权的合规交易所，例如 CME、CBOT、Coinbase Derivatives Exchange 等。
  • 已有 ETF 在美国全国性证券交易所上市 ，且其至少 40% 资产配置于该标的商品。

    • 由于大部分加密资产被视作 “ 商品 ” ，这一规则几乎为加密现货 ETF 量身定制。其中，第二条路径最为可行 ：只要某个加密资产在 CME 或 Coinbase Derivatives 等交易所中，有期货合约运行满六个月，就可以略过19b-4审批环节，其现货 ETF有望快速落地。

    图 1 ：新旧加密现货 ETF 上市审批流程（数据来源： SoSoValue ）

    相比旧有模式，新规带来的变化主要体现在两方面：

    1 ）审批路径简化： 19b-4 不再是 “ 拦路虎 ” 。

    在旧模式下，加密现货ETF需要同时完成 19b-4 规则变更和 S-1 招股书的双重审批，缺一不可。过去的比特币和以太坊ETF就是如此：19b-4 的审核时间长达 240 天 ，成为拖慢节奏的关键因素。而在新规下，只要产品符合统一标准，交易所即可直接走 S-1 审批环节，省去了 19b-4 反复博弈的过程，大幅缩短上市周期。

    2 ）审核权的重心转移： CFTC 与 DCM 扮演更关键角色。

    期货合约的合格性审查逐渐由 SEC 转移至 DCM（指定合约市场）和 CFTC（美国商品期货交易委员会）。根据现行制度，DCM 上线新合约主要有两种方式：

  • 自我认证（ Self-Certification ） ：DCM 只需在合约上线前一工作日日向 CFTC 提交自我声明，若未被反对，合约即可自动生效。这通常要求现货市场具备价格透明度、充足流动性，并且市场操纵风险可控。
  • 主动审批（ Voluntary Approval ） ：若合约存在争议，DCM 可主动申请 CFTC 审批，以获得更强的法律保障。

    • 这意味着，只要某类加密资产的现货市场足够健康，DCM 就有较大自主权推动其期货上市。与此同时，SEC 对 S-1 的审核则主要聚焦在信息披露是否充分、产品结构是否合规，更多是“形式审查”。

    总体来看， SEC 正在从逐案审批者转型为规则制定者。 监管态度也从 “ 是否允许 ” 转向 “ 如何规范 ” 。在这一框架下，加密现货 ETF 的推出将更高效、更标准化。

    二、哪些加密货币最可能受益？已有期货合约 & 提交 ETF 申请的 10 个主流币将率先迎来 ETF 落地。

    在现有的 DCM（指定合约市场）中，Coinbase 旗下的 Coinbase Derivatives Exchange 拥有最全面的加密期货产品线，目前已涵盖 14 种加密货币。（详见图2）。

    图 2 ： Coinbase 上已经上市的期货 list （数据来源： SoSoValue ）

    根据SoSoValue数据，目前有 35只加密现货ETF在排队审批，涵盖13个币种。 除 SUI 、 TRX 和 JitoSOL 外，其余 10 个币都已经在 Coinbase Derivatives 交易所上线了期货超 6 个月，因此完全符合新规的通用要求。

    图 3 ：已有期货合约 & 提交 ETF 申请的 10 个主流币将率先迎来 ETF 落地（数据来源： SoSoValue ）

    这意味着：

  • 覆盖 10 个币种 LTC ， SOL ， XRP ， DOGE ， ADA ， DOT ， HBAR ， AVAX ， LINK ， BCH 的约 30 只现货 ETF 有望在未来几周或几个月内快速获批 ；
  • 市场正酝酿下一波 ETF“ 井喷潮 ” 。 例如，XLM 和 SHIB 等币种虽然已有期货，但至今尚无人提交现货 ETF 申请，极可能成为下一批管理人的重点目标。

    • 三、当降息周期遇上 ETF 井喷，投资者应该关注什么？ ETF 发行进度、宏观利率走势、跨资产配置和资金流向

    短期来看，通用标准的落地将显著加快加密 ETF 的推出节奏，降低发行门槛，吸引更多机构资金和合规产品入场。

    同时，美联储周四如期降息25个基点，点阵图释放年内再降两次的信号，降息周期正在开启， 美元贬值的预期开始发酵，全球资本正在寻找新的资产锚点。

    宏观流动性与制度革新两股力量正面相撞：一边是美元体系释放出的庞大流动性，另一边是加密资产 ETF 潜在的产品井喷。二者交织，或将重塑资金配置逻辑，加速传统资本市场与加密资产的深度融合，甚至可能成为未来十年全球资产版图重绘的起点。

    在这一背景下，投资者需要重点关注四方面：

  • ETF 发行节奏： 对于符合通用规则的加密现货ETF，S-1 在最终获批前往往会多次更新招股说明书，补充费率、初始发行规模等细节。这些更新往往意味着产品距离上市已进入“倒计时”。
  • 宏观环境： 美联储的利率路径、点阵图预期以及美元指数走势，将决定风险偏好的切换方向，是资产定价的核心线索。
    • 图 4 ：美联储降息路径预期（数据来源： SoSoValue ）
  • 跨资产的配置： 在美元弱势周期，黄金、大宗商品与加密资产往往互为补充。通过分散敞口，投资者既能降低风险，也能捕捉多条收益曲线。
  • 资金流向： 与价格波动相比，ETF 的日度净流入更能反映市场情绪和趋势，往往具有更强的前瞻性，帮助投资者在行情反转前抢占先机。
    • 图5：比特币现货ETF单日净流入（数据来源：SoSoValue） 图 6 ：以太坊现货 ETF 单日净流入（数据来源： SoSoValue ）

    总结来看，新规叠加降息周期，正为加密 ETF 打开制度与流动性的 “ 双重闸门 ” 。对投资者而言，这既是新的机遇窗口，也是一场资产配置逻辑的深度重塑。