STO 近日大火， 10 月 16 日美国证监会 SEC 官方公布，基于 IPFS 基础网络建设的 Rapidash ，已获得 STO 许可，成为十月份的全球首例。同日，美国电商巨头 Ovrestock 旗下的区块链子公司 tZERO 在给投资人的一份声明邮件中表示， tZERO 已于 10 月 12 日完成证券代币发行（ STO ），这是首批基于去中心化网络（以太坊主网）发行的 STO 之一。
10 月 13 日，据 BitCoin 消息，美国纳斯达克交易所正策划推出通证化证券平台，此举将为区块链项目在符合美国相关法规的基础上发行 STO 提供便利……
这些利好消息将 STO 推到了币圈关注的最前沿。自今年来， STO 越来越成为币圈和媒体关注的热点，有人说它是 ICO 的升级版，是区块链领域的 IPO ，是突破区块链融资困境的一剂药方。
一、什么是 STO
STO, 即 Security Token Offering, 证券型通证发行。 STO 最显著特点是所发行的代币具有证券属性，受证券机构（例如美国 SEC ）与相关证券法律法规的监管。
STO 一方面具有传统资产的特征和安全性，例如公司股票；另一方面又具备纯数字资产的各种优点。实际上，任何类型的实物资产，包括公司股权、债券、房地产、知识产权、艺术品等都可以“通证化”，或者作为证券化代币的基础资产。它是现实世界各种资产、权益，服务的数字化。
因此， STO 必须有有型资产包装，而 ICO 中出现的则是实用性代币，其保障性不及证券型代币。也就是说， STO 更容易被监管，投资门槛比 ICO 高，因此安全系数也更高。
最重要的一点在于， STO 完全符合监管框架，允许世界各地的合格投资者参与而不违反各自的证券法。合规在像美国这样对证券和投资有着严格监管的国家尤其重要。在美国， STO 需获得 SEC 和其他监管机构批准的许可。它们允许公司创建白名单和黑名单，这确保了公司符合了解客户（ KYC ）和反洗钱（ AML ）的要求。通过更透明的运营， STO 可以有效地避免使用型通证（ Utility Token ）面临的一些问题，诸如项目失职、欺诈，以及跑路等。
在权益和监管的双重保障下， STO 矫正了此前 ICO 出现的各种乱象，使得区块链项目投资更加规范化，更具可持续性。
二、 STO 的特点
1. 降低交易成本
传统投资方式中，投资人对目标公司的合规性要求高，需要花费一定费用聘请中介机构，如律师、会计师等对项目尽职调查、准备交易文件、办理登记手续。
证券通证消除了这个需求，因为合规性已经集成到了通证本身。在美国，使用 Reg D 和 Reg A+ 等框架进行融资的公司，无需聘请律师就可以保证遵守他们的监管或法律法规。
STO 情形下，以上工作由于分布式记账技术和新增的具有监管功能的通用技术得以最大程度的简化，从而降低交易成本。
2. 提高交易速度
以股权投资为例，传统 IPO 过程中，向监管机构报告和办理登记工作本身可能会花费数日或数月，由于区块链的技术升级，这些工作可能会在几分钟之内完成，大大提高了交易速度。比如一些财务审计的流程，可以通过智能合约部署到区块链上，只要在链下收集好数据传到智能合约中，报表就可以自动生成，从而让投资者可以实时公开透明查询到企业的财务状况。
另外，与传统证券不同的是，在 STO 上市交易之后，一旦在交易所交易完成并提现到自己的钱包后， STO 就已经完成交割了，而传统证券进行清结算还需要通过清算中心操作，耗时可能需要几天。
3. 加速资产的流动性
过去很多的投资类型进入门槛都高到令人望而却步，比如艺术品、高端房地产。 STO 证券型通证技术的突破性的发展，将会打破这样的局势。
分布式账本可以对非流动性资产进行通证化。正如比特币可以无限分割一样，证券化代币支持部分持有所有权，由发行人确定所有权的份数。这意味着几乎任何人都可以在曼哈顿这样的地方拥有最贵的房地产（的一部分）。即使是过去只有超级富豪才能购买和投资的实物资产，例如限量超跑、艺术品和豪华别墅，都可以通证化，分解成数量不等的证券化代币。
4. 加强监管
项目 STO 的进行通常会有以下几个特点：项目代码受到监督，以防出现严重漏洞造成投资人损失；项目进行合规审查，看项目涉及的行业是否符合当地法律法规；团队成员背景调查，避免出现虚假团队背景；经过 KYC 反洗钱调查；发行的通证需要有实物资产，公司利润等背书。
项目 STO 经过以上筛查，能够过滤剔除掉一部分劣质区块链项目，降低投资人蒙受损失的风险，同时可以净化当前混乱的市场环境，避免劣币驱除良币的情况频繁出现，让项目更便于合规和监管。
三、主要证券市场对 STO 的态度
1 、美国
实践上来看，美国 ICO 主要是受到联邦政府美国证券交易委员会 SEC 和美国商品期货交易委员会 CFTC 的监督。美国证监会将除了比特币和以太币以外的 Token 都划归证券，并把所有的证券型 Token 纳入监管。相关的证券法规主要是三个 , Regulation A+ （小型上市）、 Regulation D （私募投资）、 Regulation S. 2017 年 7 月，美国证监会对 DAO （ Decentralized Autonomous Organization ）进行调查后，发布了长达 18 页的调查报告。该报告的结论称，只要在美国买卖证券，都必须遵守证券法规或寻求符合条件的豁免，包括通过电子手段的交易。
SEC 会对项目本身按照一定的标准进行测试，以判定其是否为“证券。”如果被判定为是证券，那么该项目将会受到 SEC 的监管。如果其在按照相关证券法规注册或被豁免注册前进行了 ICO ，则违反了美国证券法律。
作为全球最开放的证券市场之一，美国在包容接纳数字资产的同时，监管态度却始终保持谨慎， 2018 年 1 至 9 月， SEC 官网上新闻页面发布的关于起诉或处理 ICO 项目欺诈事件的至少有 5 起。
但并不是人人都能买 STO ，根据美国现有监管框架，只有合格投资者才能购买，即联邦证券法规中达到一定资金门槛的投资者。包括过去两年的年收入超过 20 万美元（或配偶 30 万美元），并合理预计本年度收入相同。或者拥有超过 100 万美元的净资产，不论是单独还是配偶一起（不包括主要居住地房产）。银行、合伙企业、企业、非营利组织和信托公司等实体也可能是合格的投资者。
2 、新加坡
新加坡被认为是对 ICO/STO 最友好的国家。
2016 年 11 月，新加坡金融监管局（ Monetary Authority of Singapore ， MAS ）发布了金融科技监管沙箱指引（ FinTech Regulatory Sandbox Guidelines ），为金融科技创新提供了一个相对隔离的空间； 2017 年 11 月， MAS 发布数字通证发行指引（ a Guide to Digital Token Offerings ），明确数字通证属于资本市场产品，除非符合豁免条件，其中构成证券型产品的，受证券法规监管。
虽然持开放和欢迎的态度，但监管也不是说说而已。 2018 年 5 月 24 日， MAS 宣布对在 8 家数字通证交易所的 ICO 发行人予以警告，称 8 家交易所在未经 MAS 授权而实施证券或者期货合约类数字通证交易，并警告相关发行人停止在新加坡发行数字通证。
3 、加拿大
2017 年 8 月 24 日， Canadian Securities Administrators (CSA) 正式宣布，证券法要求适用于数字货币发行。
加拿大证券交易所亦有意建立 STO 交易平台。
4 、日本
一向以严肃谨慎著称的日本，对 Token 的开放态度似乎有些出人意料。
日本允许经注册的 token 作为货币使用，已经有日本商家接受顾客使用比特币付款，但监管部门规定每个代币发行都必须与当地拥有许可证的交易所合作。
5 、中国
在香港， 2018 年 2 月 9 日，证监会发布了一则为《证监会告诫投资者防范加密货币风险》的公告，在公告中称，由于市场风险逐渐增加，证监会继续监察管理市场，在必要时刻会采取行动，同时香港证监会还致信了正在当地市场招揽投资者的 7 家 ICO 组织，对其声明，涉及 ICO 的数字代币将会被认为是证券，将纳入监管。
中国内地当属对于数字代币持保守态度的代表。 2017 年 9 月 4 日，中国人民银行联合中央网信办、工信部、工商总局、银监会、证监会以及保监会发布《关于防范代币发行融资风险的公告》（以下简称《公告》），明确规定“任何组织和个人不得非法从事代币发行融资活动”以及“任何所谓的代币融资交易平台不得从事法定货币与代币、“虚拟货币”相互之间的兑换业务，不得买卖或作为中央对手方买卖代币或“虚拟货币”，不得为代币或“虚拟货币”提供定价、信息中介等服务。”并明确表示，发行代币形式包括首次代币发行（ ICO ）进行融资的活动本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，要立即停止各类代币发行融资活动，对于已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等安排。
四、 STO 在路上
第一家 STO 交易平台才刚刚上线； Polymath 、 Securitize 、 Harbor 等公司还在忙着为货币化资产和证券型代币制定标准和限制。 Templum 等完全合规化的交易所已经获得了进行私募的交易商牌照（虽然目前这类私募只面向合格投资人）。其他 OpenFinance 和 tZero 等合规化交易所也在向着该方向努力。
成立于 2018 年的 Polymath 是一个帮助资产实现证券化通证的平台。它提供证券类通证的底层协议（ ST-20 ），允许个人和机构投资者完成合格投资者认证，允许合法投资人在符合政府规定的前提下参与 STOs 。
在 Polymath 的平台上，汇集了 KYC 服务商、法律顾问、技术开发者交以及投资者。 Polymath 协议致力于助力完全合规的证券类通证的发行，该协议将金融监管的需求嵌入到了通证的设计中，实现区块链上发行和交易证券类交易的无缝体验
2018 年 9 月 11 日，以太坊开发者 Stephane Gosselin 公布了一项新提案， Security Token — “ ERC1400 ” , 作为一项新标准，把 Token 的互换性（ fungible ）结合证券相关的业务场景，设计了一套通用接口。新提案主打监管功能，目的是方便用户以合法合规方式在以太坊网络发行证券。有了底层技术的支持， STO 变得更加容易，由此，区块链技术层面上，证券型通证正式“进阶”。
参考资料：
WBF 通证研究院《 2019 ，区块链的新史诗—— STO 》
《什么是 STO （证券型代币发行） | 金色百科》
Andrea Bianconi 《 ICO 的未来和证券代币发行潜力的相关观点》
TokenHub 《 STO 和 ICO ，不要傻傻分不清楚了》
中伦视界《 STO 是 IPO 的 2.0 版吗？》
核聚链 NUChain 《 STO 大爆发是通证经济学的福音还是区块链的末日？》