合成稳定币初创公司Ethena Labs在宣布将为其与美元挂钩的代币提供超过20%的收益率后，引起了人们的关注。

Ethena实验室的USDe稳定币提供27%的收益率，自2月19日主网和Ethena的“碎片运动”上线以来一直向公众开放。

根据该团队的说法，用户可以在下注USDe和从stETH获得协议产生的收益以及从ETH空头头寸获得资金利率之间做出选择，也可以积累所谓的“碎片”，根据用户对生态系统的贡献来跟踪和奖励用户。Sharda是通过向Curve提供流动性而获得的。

稳定币的20多收益率引发了加密推特，因为这听起来类似于Terra的UST算法稳定币，后者以19%的收益率吸引了投资者。2022年5月初，随着支持UST的代币LUNA开始贬值，UST开始失去盯住美元的汇率。UST抵押品的急剧下降引发了死亡螺旋，在三天内蒸发了500亿美元的市值。UST的倒闭让一些加密货币投资者铭记着古老的经济公理，“没有免费的午餐。”

因此，当Ethena以Dragonfly牵头的1400万美元种子轮及其27%的收益率在加密货币领域爆发时，许多人很快就会问收益率来自哪里。

收益来自哪里？

该公司表示，“合成美元”以加密资产为抵押，如赌注以太坊（stETH），以及中央交易所的相应空头期货头寸。

Ethena Labs之所以能够提供高收益率，得益于其混合的本地股权回报率（约为4%）和支付给空头的平均资金（目前为23%）。

Ethena Labs创始人Guy Young指出，USDe“在一个工具中结合了仅有的两种形式的可扩展加密原生收益率：i）stETH~4%、mETH~7%或LRTs TBD+ii）短期ETH永久约13-26%，持续300万。”

该公司还建立了一个仪表盘，对投资组合的平均抵押品收益率进行细分。

风险是什么？

零知识咨询公司创始人兼管理合伙人Austin Campbell表示，Ethena是一个“真正有趣的实验”，正在用价格风险取代信用风险。

Ethena的USDe受到以太坊以太币价格的影响，因为随着市场情绪的变化，ETH空头头寸的融资利率很容易变成负值。

以太坊的融资利率与代币价格保持一致，在过去六个月里一直呈正趋势。自2023年9月中旬ETH接近当地价格底部，一个月后降至1536美元以来，利率从未出现过负值。

Ethena拥有1000万美元的保险基金，以应对潜在的负融资利率。

Ethena还暴露在他们用来获得以太坊赌注收益的基础设施中。坎贝尔表示，无论他们自己操作验证器，还是外包验证，该协议都将面临风险，因为他们将承担第三方风险。

美元实际上是稳定币吗？

除了围绕产量的问题外，一些行业专家表示，虽然该协议是一项急需的创新，但它使用了错误的命名法。

Syncracy Capital联合创始人Ryan Watkins表示，美元兑美元应该被概念化为一种结构化产品，而不是一种稳定币，因为它独特地融合了stETH收益率和短期融资利率。

沃特金斯声称，事实上，不称其为稳定币，将允许围绕该项目进行“更明智的讨论”。

他写道，由于它不断被贴上稳定币的标签，“我们一头只剩下一堆与Terra的仲冬比较，另一头则是与DAI和其他多抵押品稳定币的懒惰比较。”

但是，根据Watkins的说法，与Terra不同，Ethena是完全抵押的，其收益率来自上述的抵押回报和融资利率。当与DAI相比时，他认为它们是互补的，美元兑美元的供应和杠杆交易可以促进，DAI提供了流动性的“关键来源”。

他的观点与Castle Island Ventures的联合创始人、长期倡导稳定币的Nic Carter以及21.co的副总裁兼战略主管Eliezer Ndinga产生了共鸣。

Ethena实验室于2月16日推出了一轮1400万美元的融资，由风险投资公司Dragonfly牵头。该协议目前锁定了3.45亿美元的总价值。

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