本文作者 安联首席经济顾问穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian）

当市场将目光聚焦于近月来异常的金融波动时， 更值得关注的是经济共识叙事体系的崩塌。 今年1月达沃斯世界经济论坛期间，市场对美国经济例外主义的笃信达到顶峰，随后却急转直下陷入对衰退与全球秩序分裂的悲观，如今又陷入混沌的中间态。

这种摇摆以两种形式投射于市场： 市场 波幅 剧烈 与传统 资产 关联的断裂。 过去三个月，标普500指数较2月峰值暴跌近20%，却在最近四周反弹14%。被称为交易员“恐惧指数”的VIX剧烈震荡，而被称为“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率波动区间达80个基点。

更反常的是，动荡时期 “ 美元走强+美债收益率下行 ” 的经典避险组合一度失效。 4月第二周，美债市场局部流动性突然枯竭的警报，更令其他事件黯然失色。

多数分析将矛头指向美国对等关税政策的反复无常。 特朗普的 这项重大政策始终存在两股力量 相互 拉扯 ：究竟是追求财政收入与制造业回流——这将导致关税长期高企，还是旨在建立更公平贸易体系——意味着当前措施只是“以战促和”的策略。

政策摇摆同样撕裂着经济叙事共识 ——从坚信美国例外主义将带动经济增长，到担忧衰退甚至滞胀；从视美国为全球经济火车头，到将其看作拖累车厢；从相信全球化会以更可控方式延续，到恐惧体系碎片化。就连曾被视作不可撼动的美元储备货币地位与美国金融市场信誉，如今也遭遇空前质疑。

必须指明的是，对等关税波动确实加剧了金融市场异常与经济叙事摇摆， 但其本质是深层结构变革的催化剂。 当各国持续未能实现强劲、包容、可持续增长时，传统经济管理工具已然失效，全球体系架构稳定性岌岌可危——尤其在政治考量取代经济逻辑成为政策制定主导的当下。

过度优化的跨境供应链放大了全球经济“低增长高通胀“的脆弱性，而长期财政赤字与央行的过度干预，更重新唤醒了专治财政纪律败坏的“债券义警”。 近期市场动荡犹如警钟：结构性力量早已潜伏多时，即便最激进的创新政策也可能徒劳无功。 世界面临的真正风险，或许不是回归所谓“常态”，而是滑向更未知的险境。

此刻各国政府、企业、家庭与投资者亟需双轨应对：对内实施矫正措施，对外协调解决共同挑战。如果一味地被动等待，恐怕只会错失最后的转型窗口。

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